用上述方程式理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)去和未來(lái)，可以這么說(shuō)，投資率和投資資本收益率的不同組合區(qū)別了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)階段。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的第一階段，高投資率和相對(duì)較高的投資資本收益率合力促成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)年逾9%的增長(zhǎng)率。

  然而，促成中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第一階段高速增長(zhǎng)的很多因素是一次性的，在第二階段難以為繼：在享受了多年的人口紅利之后，中國(guó)人口老齡化問(wèn)題在加劇，勞動(dòng)力短缺或在不久的未來(lái)成為現(xiàn)實(shí)；長(zhǎng)期的高投資帶來(lái)產(chǎn)能大面積過(guò)剩，未來(lái)維持高投資率越來(lái)越困難；地方政府之間的經(jīng)濟(jì)競(jìng)賽（political tournament for economic growth）極大地激發(fā)了地方政府投資和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的熱情，但地方政府的增長(zhǎng)主義傾向也帶來(lái)龐大的地方債務(wù)，大量的低效投資，和環(huán)境的惡化；適度“金融壓抑”政策曾經(jīng)使得中國(guó)能夠在短時(shí)期內(nèi)將有限的資源積累起來(lái)，迅速實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，但金融壓抑所帶來(lái)金融中介服務(wù)低效，覆蓋面窄，結(jié)構(gòu)不合理等痼疾，正制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高；房地產(chǎn)市場(chǎng)曾在本世紀(jì)的第一個(gè)十年極大地促進(jìn)了投資拉動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，并為地方政府財(cái)力的擴(kuò)大創(chuàng)造了條件，但“土地財(cái)政”和高房?jī)r(jià)在很大程度上綁架了中國(guó)經(jīng)濟(jì)，制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的順利實(shí)現(xiàn); “控制式”的公司治理模式扭曲了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真實(shí)目標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新商業(yè)模式和價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)機(jī)與能力；收入分配不平等和社會(huì)階層固化使得勇于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)家精神在喪失，社會(huì)戾氣加劇……

  于是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展三十多年，中國(guó)進(jìn)入中等收入國(guó)家行列之際，政策制定者、學(xué)者、企業(yè)家、甚至全社會(huì)都在討論中國(guó)能否走出“中等收入陷阱”（mid-income trap），延續(xù)曾經(jīng)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。悲觀論調(diào)很快在思想市場(chǎng)上找到空間，盛行開(kāi)來(lái)。悲觀者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第一階段的成長(zhǎng)故事只是一個(gè)高投入帶來(lái)高增長(zhǎng)的故事（詳見(jiàn)克魯格曼對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的論述）。甚至，發(fā)生在中國(guó)的一切被稱為“史上最大的泡沫！”破裂只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。