小結(jié)之三：暖風(fēng)吹過，期待2008

期待2008：漿價步入下行道

我們?yōu)槭裁搓P(guān)注漿價的變化

我們認(rèn)為：2007年的行業(yè)回暖在2008年將得以延續(xù)，造紙行業(yè)的盈利能力仍將進一步提高。我們研究的出發(fā)點仍然在于判斷影響行業(yè)盈利水平的兩個核心變量：

成本與價格。即：EarningPower=F(Cost,Price)進一步分析，構(gòu)成造紙成本的主要成分有紙漿(其中包括進口紙漿、國產(chǎn)紙漿、木漿、非木漿、廢紙漿等)、能源、折舊、水電氣、排污等。由于紙漿占造紙成本的比重超過60%，我們認(rèn)為紙漿價格未來的變化是影響成本的主要因素。

木漿價格將進入下降通道

自2002年起國際紙漿價格開始了一輪快速增長期，北美針葉漿(NBSK)的市場價格從2002年上半年的430美元/噸開始啟動，到2007年10月已經(jīng)升至820美元/噸，漲幅超過90%。北美闊葉漿(BHKP)的市場價格基本保持同樣的價格走勢。

但以歐元結(jié)算的木漿價格，2007年7月份以來已經(jīng)企穩(wěn)，并微幅調(diào)整。我們認(rèn)為2008年國際木漿價格將進入下降通道。

由上圖統(tǒng)計，2006年～2008年國際木漿產(chǎn)能將累計新增500萬噸以上。從500萬噸新增產(chǎn)能投放對木漿市場的影響來看，我們認(rèn)為是非常巨大的。根據(jù)中國造紙年鑒的統(tǒng)計：2005年全球紙漿總產(chǎn)量1.8898億噸，比2004年略有增長(0.4%)，其中美國、加拿大、中國三個國家是產(chǎn)量最大的前三名。其中商品漿產(chǎn)量為全部紙漿產(chǎn)量的1/4，為4646.8萬噸。由于國際木漿價格主要由商品漿的供需關(guān)系決定，由此分析，500萬噸的新增產(chǎn)能(相當(dāng)于增加10%以上的商品漿供應(yīng))決定國際漿價將進入下降通道。

需要補充的是，雖然我們預(yù)測國際漿價將在明年回落，但由于美元相對于世界主要貨幣的大幅貶值，所以木漿的美元價格存在不確定性。

人民幣加速升值提高盈利能力

根據(jù)長江證券研究部宏觀策略部的研究結(jié)果表明，2008年人民幣加速升值的趨勢幾乎成為必然