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中國造紙行業(yè)展望：供需格局趨弱更甚盈利弱化風險加大

2014-12-05 10:18 來源：中債資信責編：顧穎瑩

摘要：: 2014年前三季度，宏觀經(jīng)濟增速仍處于中高速區(qū)間內，受此影響，造紙行業(yè)需求延續(xù)前期低迷態(tài)勢。而在大企業(yè)的推動下，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)保持增長，造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾加劇，紙品價格繼續(xù)回落。

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【CPP114】訊：2014年前三季度，宏觀經(jīng)濟增速仍處于中高速區(qū)間內，受此影響，造紙行業(yè)需求延續(xù)前期低迷態(tài)勢。而在大企業(yè)的推動下，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)保持增長，造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾加劇，紙品價格繼續(xù)回落。短期內，經(jīng)濟增速放緩及經(jīng)濟結構調整制約造紙行業(yè)需求增長空間。但考慮到紙品的主要終端需求與居民剛性消費關聯(lián)度較大，短期內紙品需求能夠得到一定支撐，需求回落空間可控。供給方面，在行業(yè)低迷景氣度的背景下，本輪由大企業(yè)主導的行業(yè)產(chǎn)能擴張節(jié)奏預計將有所放緩，但行業(yè)后續(xù)仍將釋放一定的新增產(chǎn)能，短期內造紙行業(yè)供需格局弱化。原材料方面，除闊葉漿外，短期內針葉漿與廢紙產(chǎn)能保持穩(wěn)定。原材料價格受造紙行業(yè)需求較弱的影響仍將處于低位，從而部分緩解造紙企業(yè)成本端壓力。整體上，在供需格局弱化的背景下，造紙行業(yè)經(jīng)營風險依舊較高。

財務方面，2014年前三季度，在行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾小幅加劇、前期投資轉固推高期間費用以及基數(shù)效應的影響下，造紙企業(yè)盈利水平以及獲現(xiàn)能力趨弱。短期內，隨著行業(yè)投資增速的放緩，預計期間費用上升壓力緩解。但是在行業(yè)供需格局小幅趨弱以及原材料價格下調空間不大的背景下，造紙企業(yè)仍面臨盈利水平和獲現(xiàn)能力繼續(xù)弱化的壓力。隨著產(chǎn)能擴張速度的放緩，造紙行業(yè)債務負擔增長以及償債指標弱化壓力相應趨緩。整體上，造紙行業(yè)財務風險較高。

行業(yè)信用品質分化方面，在行業(yè)景氣度持續(xù)趨弱以及相關政策執(zhí)行趨嚴的背景下，小企業(yè)成本端增加壓力顯增，企業(yè)盈利平衡壓力加大，并且融資環(huán)境趨緊更甚，與大企業(yè)分化加劇。從細分行業(yè)看，由于近年各細分行業(yè)產(chǎn)能增幅以及需求空間的不同，短期內，生活用紙行業(yè)景氣度最高，銅版紙和白卡紙景氣度或將最差，箱板瓦楞紙行業(yè)景氣度居中。

短期內，造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾小幅增加，紙價承壓，成本控制對紙企意義凸顯。而淘汰落后產(chǎn)能以及環(huán)保政策執(zhí)行趨嚴，使得本身處于成本劣勢的小企業(yè)成本端競爭力進一步下滑，企業(yè)財務風險加劇。但作為行業(yè)收入以及盈利貢獻主力的大中企業(yè)的盈利空間仍具有一定承壓能力，從而支撐行業(yè)盈利水平的穩(wěn)定。

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