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華泰香港：中糧包裝增持評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6.4港元

2013-08-30 09:04 來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng) 責(zé)編：陳莎莎

摘要：: 2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入27.63億元，同比上升4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.14億，同比上升18.9%。中期每股凈資產(chǎn)為3.85元。擬中期派息0.043元。收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，毛利率超過(guò)我們預(yù)期，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及塑膠板塊毛利率的提升。

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　　【CPP114】訊：

　　中糧包裝（0906.HK）
　　
　　評(píng)級(jí)：增持
　　
　　目標(biāo)價(jià)（港幣）：6.4
　　
　　塑膠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，毛利率超預(yù)期
　　
　　2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入27.63億元，同比上升4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.14億，同比上升18.9%。中期每股凈資產(chǎn)為3.85元。擬中期派息0.043元。收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，毛利率超過(guò)我們預(yù)期，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及塑膠板塊毛利率的提升。
　　
　　塑膠包裝板塊增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司塑膠包裝板塊于2013年上半年錄得2.67億，同比增長(zhǎng)134.2%，業(yè)績(jī)高于預(yù)期。主要原因是：公司于上半年完成塑膠并購(gòu)項(xiàng)目（中山環(huán)亞），帶來(lái)了1.02億的銷(xiāo)售收入并且進(jìn)一步開(kāi)拓了廣東市場(chǎng)。另外，公司也積極整合以及完善原有的塑膠項(xiàng)目，使用新型高端技術(shù)來(lái)降低耗材，使得塑膠板塊的毛利率由15.4%提升到21.4%。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司有計(jì)劃選擇性并購(gòu)且大力發(fā)展這塊業(yè)務(wù)，擬將收入占比由目前的9.7%提升至2015年的20%。
　　
　　金屬飲料罐包裝穩(wěn)步發(fā)展，銷(xiāo)售量符合預(yù)期。2013年上半年公司兩片罐銷(xiāo)量18.18億罐，三片罐6.88億罐。兩片罐銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)44.3%，天津，成都以及杭州的產(chǎn)能釋放良好，基本滿產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著廣東，杭州第二條生產(chǎn)線以及南寧產(chǎn)能的逐漸釋放。公司兩片罐的銷(xiāo)量仍能繼續(xù)維持在50%以上的增速。三片罐方面，銷(xiāo)售的大幅降低主要源于大客戶加多寶包裝形式逐漸由三片罐轉(zhuǎn)向兩片罐，因此公司已停止了一部分外包三片罐的項(xiàng)目，今后也不會(huì)在三片罐上有大的資本支出。
　　
　　綜合包裝業(yè)績(jī)略有下滑，毛利率保持穩(wěn)定。期內(nèi)，綜合包裝業(yè)務(wù)錄得10.31億元收入，同比下滑2.9%。主要因?yàn)榻^大多數(shù)產(chǎn)品的價(jià)格因?yàn)樵牧系膬r(jià)格下降而下降。但是公司積極提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)例如（UV紫外線），以降低耗材，加上良好的標(biāo)桿內(nèi)部管理。使得此板塊的毛利率由14.7%略微提升到15.5%。
　　
　　單片罐業(yè)務(wù)仍可期待。公司的第一條單片罐生產(chǎn)線已于今年4月正式投產(chǎn)，目前尚處在客戶認(rèn)證階段，我們預(yù)計(jì)下半年此版塊會(huì)貢獻(xiàn)一部分收入。公司計(jì)劃開(kāi)拓高端醫(yī)藥包裝市場(chǎng)，目前正在積極獲取認(rèn)證，毛利率預(yù)計(jì)將會(huì)達(dá)到30%-40%，相當(dāng)可觀。公司已在杭州購(gòu)下80多畝地，部分用于建造單片罐的產(chǎn)能基地，我們預(yù)計(jì)2015年單片罐產(chǎn)能將會(huì)翻倍。
　　
　　下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。根據(jù)中期業(yè)績(jī)及管理層指引，我們調(diào)整2013、2014年收入至53.12、63.78億元，凈利潤(rùn)分別為4.25億以及4.96億，每股收益0.42及0.49元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014年預(yù)期市盈率分別為11.5倍和9.85倍，仍較同行低廉（見(jiàn)圖表2）。我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至6.4港元，對(duì)應(yīng)2013年12倍市盈率，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
　　
　　

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