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低焦油卷煙大增恒豐紙業(yè)高透紙大賣(mài)

2012-04-26 11:26 來(lái)源：國(guó)金證券責(zé)編：江佳

摘要：: 國(guó)內(nèi)低焦油卷煙開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng):2011年全國(guó)卷煙總銷(xiāo)量4831萬(wàn)大箱,低焦油卷煙銷(xiāo)售330萬(wàn)大箱,同比增長(zhǎng)365.7%;2012年1-2月份,低焦油卷煙實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量112.89萬(wàn)箱,同比增長(zhǎng)213.70%。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：國(guó)內(nèi)低焦油卷煙開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng):2011年全國(guó)卷煙總銷(xiāo)量4831萬(wàn)大箱,低焦油卷煙銷(xiāo)售330萬(wàn)大箱,同比增長(zhǎng)365.7%;2012年1-2月份,低焦油卷煙實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量112.89萬(wàn)箱,同比增長(zhǎng)213.70%;
　　
　　“控?zé)?rdquo;與財(cái)政依賴兩難之下,政府推動(dòng)卷煙“降焦”是必然選擇:國(guó)際國(guó)內(nèi)“控?zé)?rdquo;運(yùn)動(dòng)呼聲高漲,2011年煙草行業(yè)上繳國(guó)家財(cái)政6001.18億元,占比全國(guó)財(cái)政總收入5.78%;國(guó)家煙草局規(guī)定2011年卷煙焦油量不超過(guò)12毫克/支,2015年不超過(guò)10毫克/支;
　　
　　高透紙是“降焦”不可或缺的技術(shù)手段,國(guó)內(nèi)產(chǎn)能緊缺:卷煙降焦主要使用高透氣性濾嘴,高透紙是生產(chǎn)高透氣性濾嘴的核心材料;目前掌握高端高透紙生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)僅有恒豐紙業(yè)和中煙摩迪;
　　
　　恒豐紙業(yè)獨(dú)享盛宴:公司2011年高透紙產(chǎn)銷(xiāo)量7000噸,占據(jù)國(guó)內(nèi)80%市場(chǎng)份額,2012年和2013年產(chǎn)能分別將擴(kuò)張到1萬(wàn)噸和1.6萬(wàn)噸;同期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并無(wú)大型產(chǎn)能擴(kuò)張,同時(shí)公司憑借技術(shù)和產(chǎn)品穩(wěn)定性的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將充分享受行業(yè)利好。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和投資建議
　　
　　預(yù)測(cè)恒豐紙業(yè)2012-2014年攤薄EPS(考慮可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股)0.433元,0.584元和0.686元。
　　
　　我們認(rèn)為應(yīng)給予公司高于普通紙業(yè)公司的估值,理由如下:
　　
　　公司產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)明顯,享受低焦油卷煙市場(chǎng)啟動(dòng)帶動(dòng)高透紙行業(yè)利好的確定性高。
　　
　　與其他造紙公司的強(qiáng)周期特性不同,公司下游為銷(xiāo)售和盈利都十分穩(wěn)定、能穿越周期的煙草行業(yè),且國(guó)際紙漿供需在2011年開(kāi)始進(jìn)入供略過(guò)于求的周期,未來(lái)2年紙漿價(jià)格平穩(wěn),上升概率很低;這些因素使得未來(lái)2年恒豐紙業(yè)經(jīng)營(yíng)的周期性小。
　　
　　基于上述理由,剔除估值異常的民豐特紙,給予公司22x12PE和18x13PE,目標(biāo)價(jià)10.50-10.82元,建議買(mǎi)入。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　紙漿價(jià)格大幅波動(dòng);競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品研發(fā)速度超預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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