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貨幣政策對(duì)中小企業(yè)信貸傳導(dǎo)效果微弱

2011-11-03 10:40 來源：人民網(wǎng) 責(zé)編：江佳

摘要：: 為有效抑制通貨膨脹，2010年底我國貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，至今中國人民銀行共12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)利率，貨幣政策以穩(wěn)定物價(jià)為其主要目標(biāo)。在此期間，中小企業(yè)融資問題引起學(xué)術(shù)界和決策層廣泛關(guān)注，尤其是媒體報(bào)道溫州等地區(qū)中小企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量上升之后，要求放松貨幣政策的呼聲不斷。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：為有效抑制通貨膨脹，2010年底我國貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，至今中國人民銀行共12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)利率，貨幣政策以穩(wěn)定物價(jià)為其主要目標(biāo)。在此期間，中小企業(yè)融資問題引起學(xué)術(shù)界和決策層廣泛關(guān)注，尤其是媒體報(bào)道溫州等地區(qū)中小企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量上升之后，要求放松貨幣政策的呼聲不斷。那么，貨幣政策到底通過何種途徑影響中小企業(yè)融資？

　　一般而言，銀根收緊對(duì)銀行信貸將產(chǎn)生直接影響。信貸傳導(dǎo)渠道理論強(qiáng)調(diào)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債會(huì)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，按存量和流量的標(biāo)準(zhǔn)，信貸渠道可分為資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。后者側(cè)重于中央銀行影響銀行貸款供應(yīng)的能力，該渠道認(rèn)為貨幣政策可以通過中央銀行的準(zhǔn)備金操作減少銀行可貸資金，如果銀行不能通過調(diào)整有價(jià)證券持有量或者發(fā)行無準(zhǔn)備負(fù)債來抵消準(zhǔn)備金的減少，商業(yè)銀行就不得不削減貸款。前者注重貨幣政策對(duì)借款者資產(chǎn)平衡表狀況的潛在影響，在非完美的市場(chǎng)條件下，銀行與借款企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，導(dǎo)致企業(yè)外源融資要支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，貨幣政策變動(dòng)會(huì)改變企業(yè)外源融資溢價(jià)的大小，從而影響企業(yè)融資。由此可見，傳統(tǒng)的信貸渠道理論支持了貨幣政策會(huì)對(duì)企業(yè)貸款和實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生影響的觀點(diǎn)。但這一理論的問題在于其抽象掉了企業(yè)的規(guī)模類型，即將所有企業(yè)視為同一規(guī)模，因此在對(duì)中小企業(yè)融資的解釋力上存在一定欠缺。

　　運(yùn)用2009年3月至2011年8月的M2(貨幣與準(zhǔn)貨幣)及金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款余額數(shù)據(jù)，對(duì)貨幣政策與中小企業(yè)融資的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。檢驗(yàn)結(jié)果表明，貨幣供應(yīng)量與各項(xiàng)貸款總額之間存在單向因果關(guān)系，并且因果方向?yàn)橘J款總額是貨幣供應(yīng)量變化的原因，但沒有發(fā)現(xiàn)M2對(duì)各項(xiàng)貸款總額的作用，證明了貨幣政策的信貸渠道效應(yīng)受到制約，同時(shí)也證明了通過貸款調(diào)控實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的有效性。

　　實(shí)證結(jié)果與傳統(tǒng)信貸理論不符。這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)理論中的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用需要滿足一定的前提條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度安排發(fā)生變化，這些前提條件得不到滿足時(shí)，貨幣政策對(duì)中小企業(yè)貸款的影響效果有可能弱化。第一，中小企業(yè)受自身?xiàng)l件限制，大部分不具備獲得銀行貸款條件，對(duì)銀行貸款的依賴性不強(qiáng)，因此削弱了貨幣政策通過傳統(tǒng)信貸渠道傳導(dǎo)的基礎(chǔ)。第二，金融機(jī)構(gòu)的行為弱化了貨幣政策對(duì)中小企業(yè)信貸的作用機(jī)制。理論研究揭示出，與傳統(tǒng)的傳導(dǎo)機(jī)制不同，貨幣政策對(duì)中小企業(yè)融資的效果受到金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)與資本約束下追求利潤最大化行為的影響，并因金融機(jī)構(gòu)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)導(dǎo)致傳導(dǎo)機(jī)制在大企業(yè)和小企業(yè)之間出現(xiàn)分化，最終使貨幣政策對(duì)中小企業(yè)的信貸傳導(dǎo)機(jī)制弱化。

　　需要積極探索促進(jìn)中小企業(yè)融資的有效途徑。第一，堅(jiān)持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，中央銀行貨幣政策的目標(biāo)會(huì)有不同的側(cè)重點(diǎn)�？傮w看，物價(jià)穩(wěn)定始終是貨幣政策的主要目標(biāo)。當(dāng)前在高通脹持續(xù)時(shí)期，貨幣政策的最終目標(biāo)就是要穩(wěn)定物價(jià)水平。針對(duì)原材料成本和用工成本的增加成為當(dāng)前中小企業(yè)經(jīng)營主要困難這一事實(shí)，應(yīng)取做好總量管理、保持貨幣政策穩(wěn)定性之策，以將物價(jià)水平控制在合理范圍，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造有利的貨幣條件，為企業(yè)發(fā)展提供良好穩(wěn)定的金融環(huán)境。第二，積極探索促進(jìn)中小企業(yè)融資的有效途徑。要多種措施并舉，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)與配合，重點(diǎn)支持科技型、創(chuàng)新型、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)；中小企業(yè)自身要完善各項(xiàng)內(nèi)部管理制度，努力提高企業(yè)素質(zhì)；要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，積極通過新型直接融資工具等方面拓寬中小企業(yè)融資渠道。

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