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合興包裝：長期看好公司的外延式擴(kuò)張

2011-08-06 14:54 來源：金融界責(zé)編：江佳

摘要：: 2011年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.25億元,同比增長41%;主營業(yè)務(wù)利潤3699萬元,同比增長13.6%;凈利潤3089萬元,同比增長4.6%;攤薄每股收益0.09元。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：2011年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.25億元,同比增長41%;主營業(yè)務(wù)利潤3699萬元,同比增長13.6%;凈利潤3089萬元,同比增長4.6%;攤薄每股收益0.09元。

　　收入大幅增長得益于新項(xiàng)目的投產(chǎn)。公司主營業(yè)務(wù)為紙箱紙板及包裝緩沖材料,公司已經(jīng)在全國設(shè)立20多家分支機(jī)構(gòu),基本完成了全國性布局,大量的新增產(chǎn)能釋放推動公司收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長;報(bào)告期內(nèi),公司在10年收入增長了71%的情況下,增速仍達(dá)41%,分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看,瓦楞紙箱收入同比增長45.14%,明顯快于瓦楞紙板1.95%的增速,說明公司瓦楞紙箱的產(chǎn)能利用率在逐步提高。

　　綜合毛利率大幅下滑。2011年上半年,公司綜合毛利率為15.4%,同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司綜合毛利率顯著下滑的主要原因有兩點(diǎn),一方面公司報(bào)告期內(nèi)有大量的新項(xiàng)目投產(chǎn),而產(chǎn)能尚未完全釋放,使攤銷費(fèi)用增加速度明顯大于收入增長速度;另一面,公司主要原材料瓦楞原紙和箱板紙?jiān)趶U紙價(jià)格的推動下一路走高,使毛利率下滑,預(yù)計(jì)上游原材料價(jià)格的高企是大概率事件,我們關(guān)注公司向下游的議價(jià)能力。原材料價(jià)格上漲乃是全行業(yè)的問題,預(yù)計(jì)公司可通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁部分原材料價(jià)格上漲的壓力,但目前大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn),在產(chǎn)能利用率不高的情況下,公司議價(jià)的空間也相對有限,預(yù)計(jì)2011年毛利率難以有明顯的回升。從基數(shù)效應(yīng)考慮,下半年綜合毛利率同比將有明顯改善。

　　未來看點(diǎn)。瓦楞包裝行業(yè)最大的特點(diǎn)是受經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的制約,一般而言生產(chǎn)基地所能覆蓋的服務(wù)范圍為100-150公里,由此導(dǎo)致行業(yè)過低的產(chǎn)業(yè)集中度,而以合興包裝、美盈森等大型公司正在進(jìn)行全國性的擴(kuò)張,公司已經(jīng)基本完成全國性的布局,公司有望受益于行業(yè)集中度的提高,成為瓦楞包裝領(lǐng)域的大企業(yè),我們長期看好公司的外延式擴(kuò)張。

　　盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計(jì)2011-2012年公司EPS為0.26元和0.39元,以8月4日收盤價(jià)7.41元計(jì)算,對應(yīng)動態(tài)PE分別為28倍和19倍,我們看好公司外延式擴(kuò)張,維持“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1.原材料價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn);2.在(擬)建生產(chǎn)線投產(chǎn)以后,市場開拓差于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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