不少研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年擴(kuò)張性政策必然面臨退出選擇，不過在政策工具的選擇上，更傾向于公開市場操作、準(zhǔn)備金率這類數(shù)量工具，加息將較為謹(jǐn)慎。

　　央行連續(xù)七周收縮流動性

　　24日，央行在公開市場招標(biāo)發(fā)行110億元1年期央票，并同時進(jìn)行400億元的28天正回購操作，總計資金回籠510億元。1年期央票發(fā)行價仍為98.27元，中標(biāo)收益率連續(xù)持平于1.7605%；28天期正回購中標(biāo)利率亦繼續(xù)持穩(wěn)在1.18%。

　　事實(shí)上，基于對通脹預(yù)期的管理、以及對市場流動性的控制，央行已開始通過公開市場操作收縮貨幣。上周，央行實(shí)現(xiàn)資金凈回籠930億元，這是央行連續(xù)第六周實(shí)現(xiàn)凈回籠。在六周的時間里，總計回籠資金6630億元。預(yù)計本周有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)第七周公開市場凈回籠。

　　建設(shè)銀行高級研究員趙慶明接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，央行近期連續(xù)的凈回籠操作，一方面包含被動對沖外匯占款因素，同時也顯示了央行操作基調(diào)的適度微調(diào)，以控制年內(nèi)新增貸款在10萬億元以里。未來這種貨幣凈回籠局面或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　中金公司預(yù)計，由于近期基礎(chǔ)貨幣將明顯上升，這種局面下央行將被迫“適度微調(diào)”，通過央票來回收流動性，但這并不意味著政策發(fā)生大的轉(zhuǎn)向和緊縮。報告稱，影響基礎(chǔ)貨幣的因素主要包括外匯占款和財政存款。一方面貿(mào)易順差明顯反彈，以及熱錢流入，將推高外匯占款增長；另一方面，財政存款將大幅減少，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放劇增。

　　民族證券的研究報告表示，在繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策基調(diào)下，央行在公開市場連續(xù)凈回籠，透視出央行在貨幣政策執(zhí)行報告中“保持市場流動性合理適度”的明確意圖。再聯(lián)系到10月份，人民幣貸款僅新增了2530億元，是2009年單月最低值，較9月份環(huán)比減少了2640億元。預(yù)計11月份、12月份的信貸增長可能繼續(xù)趨緩，相對于前三個季度充裕的流動性，顯然四季度的流動性并不寬裕。 

　　政策退出先數(shù)量后價格 

　　“無論從哪個角度來看，2010年必然面臨擴(kuò)張型政策退出這樣一個主題和政策任務(wù)。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時說，三季度的動態(tài)微調(diào)，是2010年政策退出的一次預(yù)演，其中表現(xiàn)出來的政策操作特點(diǎn)、優(yōu)勢和不足，很可能在2010年還會出現(xiàn)。未來退出的時間、方式、節(jié)奏、力度將成為影響2010年市場的一個非常重要的政策主線。 

　　“如果外部的流動性增長更迅猛，央行可能重啟準(zhǔn)備金率工具。這個時候，準(zhǔn)備金率已經(jīng)變成一個非常重要的對沖工具，而不僅僅是緊縮工具。”巴曙松認(rèn)為，匯率政策和利率的調(diào)整，可能比較謹(jǐn)慎。對利率調(diào)整的擔(dān)心在于，如果較美國先加息很可能導(dǎo)致熱錢流入。匯率政策的顧慮在于“雙向波動，小幅升值”可能助長升值預(yù)期。 

　　此前，前央行副行長、現(xiàn)任全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈也稱，目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，明年應(yīng)該給央行選擇工具的主動權(quán)和自主權(quán)，屆時有動用存款準(zhǔn)備金率的可能，但是貨幣政策工具的變化并不代表政策的變化。明年要控制貨幣、放活金融、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。 

　　“從時間窗口的選擇上，可能要等到實(shí)體面很清晰后才有可能進(jìn)行。例如總體經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到9%以上，物價由負(fù)轉(zhuǎn)正，就業(yè)狀況明顯改善時才有可能進(jìn)行。在政策工具的選擇上，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要高度關(guān)注，其政策信號非常重要。”巴曙松接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時說。 

　　“2010年中期之前不太可能出臺上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和人民幣升值等緊縮政策。但是，如果國際收支順差導(dǎo)致流動性過剩出現(xiàn)的時間早于預(yù)期，不排除2010年二季度開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。事實(shí)上，由于通脹壓力很可能得到緩和，2010年貨幣政策的重點(diǎn)可能是通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行流動性管理。”摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為。 

　　二季度后或小幅加息一次 

　　“從此次危機(jī)中我們觀察到，低利率特別是存款利率過低或者將近零利率有時就會減少金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行服務(wù)的壓力。”周小川日前做了表示。雖然當(dāng)日周小川避談明年是否加息，但市場普遍把周的這一言論作為政策轉(zhuǎn)向的暗示。 

　　同時，在低利率的大背景下，當(dāng)前的通脹預(yù)期卻明顯上漲。考慮到上一輪的通脹預(yù)期在短時間內(nèi)就轉(zhuǎn)化成為較大的現(xiàn)實(shí)通脹，央行對于目前的通脹預(yù)期也不敢掉以輕心。在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行稱，“下一階段，要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和價格變化，把握好政策的節(jié)奏和力度，增強(qiáng)政策的靈活性和可持續(xù)性”。同時表示，“要注意管理好通脹預(yù)期”。 

　　不少研究機(jī)構(gòu)預(yù)期，11月份CPI將由負(fù)轉(zhuǎn)正，明年將出現(xiàn)溫和通脹。中金公司的報告預(yù)計，11月份開始CPI同比將由負(fù)轉(zhuǎn)正，明年達(dá)到3.5%。由于翹尾因素對CPI的抑制作用將很快轉(zhuǎn)化為推動，并在明年6至7月達(dá)到頂峰，CPI將在明年一季度明顯上升，年中達(dá)到頂點(diǎn)。 

　　交行金研中心判斷，鑒于資產(chǎn)價格可能上漲過快、物價水平上升壓力較大，同時境外資金可能加速流入，產(chǎn)能過剩進(jìn)一步突顯，預(yù)計貨幣政策將會從適度寬松逐步走向穩(wěn)健或中性。準(zhǔn)備金率將視存貸款狀況、特別是外匯占款情況小幅調(diào)高。利率調(diào)整將較為謹(jǐn)慎，明年一季度保持穩(wěn)定，二季后有小幅提高一次、27個基點(diǎn)的可能。


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