【CPP114】訊：行業(yè)各項指標全面復(fù)蘇。造紙產(chǎn)量連創(chuàng)新高，8～10月產(chǎn)量約保持在820萬噸以上的水平，1～10月累計實現(xiàn)7581.91萬噸，同比增長10.7%。市場整體需求較為平穩(wěn)，生產(chǎn)商庫存整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，下游庫存提高至平均水平。1-8月行業(yè)收入和利潤降幅均明顯收窄，盈利回升至歷史平均水平。而行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速也連續(xù)三個月保持在20%以上。

　　紙價三季度持續(xù)回升、10月至今漲勢趨緩。紙品三季度價格呈現(xiàn)全面持續(xù)回升態(tài)勢，銷量平穩(wěn)。10月至今漲勢趨緩，銅版紙及白卡紙仍有小幅上漲，大部分紙種價格趨于穩(wěn)定，銷量也較為平穩(wěn)。預(yù)計后續(xù)主動提價難度加大。

　　纖維原料進口保持高位，價格震蕩上行。中國木漿廢紙進口量維持高位，有效消化了全球庫存，從而帶動價格快速回升，但過高的漲幅將降低紙廠的采購意愿，四季度漲幅趨緩。基于中國需求在全球纖維原料市場日益重要的作用和下游逐步回復(fù)的預(yù)期，我們認為纖維原料價格仍將在買賣方博弈中震蕩向上。

　　行業(yè)盈利修復(fù)首戰(zhàn)告捷，四季度環(huán)比增速將在10%以上。紙企二季度末的提價效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，良好的銷售態(tài)勢使企業(yè)保持較高的開工率從而銷量維持高位，木漿廢紙等纖維原料處于低位且漲價存在滯后的狀況使中國造紙企業(yè)從中受益，從而驅(qū)動盈利水平繼續(xù)提高。從三季報整體情況看，造紙企業(yè)三季報收入環(huán)比小幅增長，凈利潤環(huán)比大幅增長同比降幅明顯收窄，主要企業(yè)盈利修復(fù)首戰(zhàn)告捷。而四季度產(chǎn)品及原材料漲價基本相抵，噸毛利有望保持8-9月的水平，行業(yè)盈利環(huán)比仍將保持小幅增長(10%以上)。

　　2009下半年板塊表現(xiàn)略強于市場，估值具有吸引力。由于下半年造紙行業(yè)呈現(xiàn)環(huán)比快速回升態(tài)勢，盈利較早完成修復(fù)恢復(fù)至正常水平，年中至今表現(xiàn)略強于市場，但基于市場對于銅版紙雙反和2010年新增產(chǎn)能的擔(dān)憂，跑贏幅度較小。目前造紙板塊主要公司09、10年P(guān)E分為22、17倍，板塊PB為2.1倍，相對市場PB估值較歷史平均水平折價16%。

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